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對(duì)城投公司而言，近期發(fā)生了兩件大事：一是化債政策又迎來(lái)了調(diào)整和完善，網(wǎng)傳央行、財(cái)政部、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布“150號(hào)文”，主要針對(duì)城投退平臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)限提出了明確要求。二是宏觀政策明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤?/strong>，9月底以來(lái)“一攬子增量政策”密集出爐，且仍在不斷補(bǔ)充。尤其是在10月12日舉行的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安透露了關(guān)于支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增量政策。
根據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)，“2023年末全國(guó)納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的隱性債務(wù)比2018年摸底數(shù)減少了50%”，這也基本符合2018年提出的10年隱債化解計(jì)劃，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)3年將進(jìn)入化解隱性債務(wù)的收官階段。
一、目前150號(hào)文已披露的內(nèi)容
第一，要求城投在2027年6月末前完成退平臺(tái)。退平臺(tái)即宣告不再承擔(dān)政府融資職能，聲明屬于“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”。若逾期未退出，將由省級(jí)政府認(rèn)定并向主管部門(mén)申請(qǐng)退名單。
第二，退平臺(tái)需要征得2/3債權(quán)人同意，對(duì)債權(quán)人而言，同意退平臺(tái)不用舉證(一段時(shí)間不回復(fù)即視為同意)，而不同意則需要舉證并出具相關(guān)證據(jù)，證明企業(yè)還有隱債或企業(yè)還承擔(dān)政府融資職能，由地方政府審核證據(jù)、給出判定意見(jiàn)。
第三，退名單以后能新增發(fā)債額度嗎?大部分應(yīng)該不行，退名單是新增的必要而非充分條件。債務(wù)額度往往是基于區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)力情況、企業(yè)產(chǎn)業(yè)屬性以及外部擔(dān)保情況等，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)新增。
二、本輪化債政策梳理
本輪城投退名單是指退出“35號(hào)文”提到的融資平臺(tái)名單，即2023年6月經(jīng)各省黨政主要負(fù)責(zé)同志簽字確認(rèn)報(bào)送國(guó)務(wù)院的融資平臺(tái)名單。
設(shè)立名單的核心目的在于鎖定城投涉隱債主體，允許其針對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行借新還舊，同時(shí)又阻斷“邊化債、邊新增”的路徑。
從去年11月至今，已有超200家城投企業(yè)聲明轉(zhuǎn)型為“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”。近日就有紹興市柯橋區(qū)建設(shè)集團(tuán)等9家城投公司發(fā)布退出融資平臺(tái)公告，公開(kāi)征求各金融債權(quán)人關(guān)于是否同意退出融資平臺(tái)名單意見(jiàn)。
今年年初，我們就“35號(hào)文”后城投公司的退平臺(tái)現(xiàn)象進(jìn)行過(guò)分析，感興趣的朋友可以參見(jiàn)“35號(hào)文”后硝煙四起！城投轉(zhuǎn)型第一步竟是退平臺(tái)？（附2023年249家退平臺(tái)城投名單）。
三、150號(hào)文對(duì)城投的影響
城投公司本身是“央地博弈”的產(chǎn)物，分稅制改革后地方政府在財(cái)權(quán)有限的情況下為了應(yīng)對(duì)過(guò)重的事權(quán)而創(chuàng)立的融資平臺(tái)。由于長(zhǎng)期承擔(dān)公共基礎(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與公共服務(wù)供給，大部分城投公司缺乏自身造血能力，長(zhǎng)年借債導(dǎo)致利息逐漸本金化，高速推進(jìn)的城鎮(zhèn)化帶來(lái)的土地財(cái)政很大程度上支撐了地方債務(wù)循環(huán)滾動(dòng)。
隨著土地財(cái)政逐漸乏力，這套“債務(wù)投資”驅(qū)動(dòng)模式已經(jīng)不可持續(xù)。
政策角度
政策層希望對(duì)城投公司與地方政府的信用實(shí)行切割，通過(guò)重塑政企關(guān)系，剝離城投公司的政府融資職能，抑制地方政府對(duì)于投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的路徑依賴(lài)，所以長(zhǎng)期來(lái)看，城投公司與地方政府關(guān)系弱化是大勢(shì)所趨。
融資角度
在當(dāng)前城投公司融資環(huán)境全面收緊的大環(huán)境下，城投公司退平臺(tái)的目的大多是實(shí)現(xiàn)新增融資。部分城投公司由于過(guò)往業(yè)務(wù)的公益屬性較重，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)“335”等指標(biāo)確有困難，迫于生存壓力進(jìn)行了虛假轉(zhuǎn)型、表面轉(zhuǎn)型，這種轉(zhuǎn)型往往不具有持續(xù)性，難以達(dá)到后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)要求，自然也無(wú)法實(shí)現(xiàn)債務(wù)新增。
而當(dāng)自身債務(wù)與地方信用脫鉤后，債權(quán)人在收益率方面一般會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，從而提高融資成本。
同時(shí)，在財(cái)政部宣布擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)后，各地都在積極爭(zhēng)取置換額度。參考去年10月至今約1.7萬(wàn)億元特殊再融資債券的分配情況，本輪債務(wù)置換可能仍會(huì)向財(cái)政實(shí)力較弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)較高、城投風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的區(qū)域傾斜，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)隱債清零的地區(qū)可能不會(huì)拿到這一額度，這也會(huì)一定程度上影響城投公司退平臺(tái)的進(jìn)程。
各地特殊再融資債券分配情況
四、一攬子增量政策解讀
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度GDP增速為4.8%，要完成全年5%GDP增速目標(biāo)仍有一定挑戰(zhàn)。
有學(xué)者認(rèn)為政府先還債再進(jìn)行投資的思路（如“47號(hào)文”）屬于順周期調(diào)節(jié)，沒(méi)有充分考慮宏觀上的收縮效應(yīng)（即財(cái)政隨債務(wù)收縮而收縮），關(guān)于大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)節(jié)方案也一直在坊間流傳。
對(duì)于我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否飽和，逆周期調(diào)節(jié)是否仍要以基建為抓手拉動(dòng)有消需求也存在一定爭(zhēng)議。
因此10月12日財(cái)政部藍(lán)佛安部長(zhǎng)關(guān)于“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”的有力表述，引起了全社會(huì)的關(guān)注。
規(guī)模預(yù)期
區(qū)別于以往每年在新增專(zhuān)項(xiàng)債限額中專(zhuān)門(mén)安排一定規(guī)模的債券支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)，財(cái)政部將一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額來(lái)置換地方政府存量隱性債務(wù)，并且強(qiáng)調(diào)是近年來(lái)出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施。
近年債務(wù)置換規(guī)模統(tǒng)計(jì)
我國(guó)政府債務(wù)實(shí)行限額管理，政府債務(wù)余額須在全國(guó)人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。截至2023年底，我國(guó)政府債務(wù)余額與限額的差距為2.26萬(wàn)億元，財(cái)長(zhǎng)提到待履行法定程序后向社會(huì)公布，事實(shí)上從側(cè)面證明本輪置換規(guī)模大于2.26萬(wàn)億元，需要全國(guó)人大常委會(huì)審議通過(guò)。
此前財(cái)新社曾發(fā)文稱(chēng)未來(lái)3年我國(guó)將發(fā)行總值逾6萬(wàn)億元人民幣超長(zhǎng)期特別國(guó)債等財(cái)政刺激政策，部分資金會(huì)用于置換表外債務(wù)。
根據(jù)150號(hào)文內(nèi)容來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)3年內(nèi)會(huì)逐步完成債務(wù)置換工作，近幾年，城投債到期規(guī)模在2萬(wàn)億元左右。若考慮未來(lái)三年持續(xù)置換地方隱性債務(wù)，那么6萬(wàn)億元應(yīng)該是有一定合理性的。
本次人大常委會(huì)的已經(jīng)定于11月4日至8日舉行，相關(guān)政策也將在屆時(shí)揭曉，讓我們拭目以待。