當(dāng)前位置 ： 首頁(yè) 》新聞咨詢(xún)訊 》公司動(dòng)態(tài) 自去年9月在媒體傳出“3899名單制”說(shuō)法后，市場(chǎng)一直頗為關(guān)注。來(lái)源于35號(hào)文的“3899名單”并未公布，但監(jiān)管精神要求金融中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)把債券發(fā)行關(guān)，對(duì)于名單外的疑似城投主體進(jìn)行信用切割，嚴(yán)控新增發(fā)債項(xiàng)目，并將符合發(fā)債的指標(biāo)進(jìn)行夯實(shí)，滿(mǎn)足發(fā)債條件的名單外主體，金融中介機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。
一、“3899名單”是什么？
目前地方國(guó)有企業(yè)被分為三類(lèi)，即
1.地方政府融資平臺(tái)，只能借新還舊且不包含利息，不能新增融資。
2.參照地方政府平臺(tái)管理的國(guó)有企業(yè)（針對(duì)新設(shè)平臺(tái)），根據(jù)省市區(qū)域不同，實(shí)施差異化限制，12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份（天津、內(nèi)蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏）只能借新還舊，其它省份在省級(jí)政府出具同意文件的情況下，可以新增融資。
3.以及普通國(guó)有企業(yè)，可以新增融資，但是債務(wù)自己負(fù)責(zé)償還。
那么如何判斷一家地方國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)，進(jìn)而對(duì)融資進(jìn)行監(jiān)管呢？于是借新還舊名單應(yīng)運(yùn)而生。顧名思義，名單內(nèi)的城投發(fā)債僅限于借新還舊，新增融資被極大限制。由于坊間傳言名單上的城投企業(yè)共有3899家，故而又被稱(chēng)為“3899”名單。
名單推出的核心目的是鎖定城投涉隱主體，允許其針對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行借新還舊，為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解爭(zhēng)取時(shí)間和空間，同時(shí)嚴(yán)禁新增債券融資，切實(shí)阻斷其通過(guò)發(fā)債新增隱債的路徑。
根據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，截止2023年11月30日，我國(guó)城投平臺(tái)總數(shù)為12306個(gè)，已發(fā)債城投數(shù)量是3952個(gè)，有存量債券的城投數(shù)量是3340個(gè)，由此可見(jiàn)該名單的范圍可能不僅包括目前有存續(xù)債的平臺(tái)，還包括有發(fā)債歷史但目前無(wú)存續(xù)債以及沒(méi)有發(fā)債歷史的平臺(tái)，有不少市場(chǎng)人士認(rèn)為“3899名單”就是今年6月30日由各地方政府上報(bào)中央的城投名單。鑒于每個(gè)月都有城投新入或退出，因此這個(gè)數(shù)字也必然是動(dòng)態(tài)變化定期更新的，所以無(wú)需執(zhí)著于具體的數(shù)字。實(shí)際上報(bào)的融資平臺(tái)名單應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止3899，有的統(tǒng)計(jì)口徑甚至超過(guò)1.8萬(wàn)家。
二、城投企業(yè)如何判斷是否處在名單內(nèi)？
一、根據(jù)以往的名單推斷。
考慮到借新還舊名單并未對(duì)外公布，因此市場(chǎng)各方需要綜合多種信息（包括但不限于有存續(xù)債城投、無(wú)存續(xù)債但有過(guò)發(fā)債歷史的城投、無(wú)發(fā)債記錄但有過(guò)申報(bào)記錄的城投、各家機(jī)構(gòu)自定義口徑城投名單等）去做推斷。包括主體、母公司、重要子公司、擔(dān)保人是否在各省匯報(bào)的城投名單和財(cái)政部隱債名單上。
二、根據(jù)“335”指標(biāo)判斷。
“335指標(biāo)”是判斷發(fā)行人城建屬性的重要參考，也是城投轉(zhuǎn)型的較好量化指標(biāo)。即：
（1）非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（城建類(lèi)資產(chǎn)）占總資產(chǎn)比重不超過(guò)30%；
（2）非經(jīng)營(yíng)性收入（城建類(lèi)收入）占總收入比重不超過(guò)30%；
（3）財(cái)政補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)比重不得超過(guò)50%；
處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域（12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份為：天津、內(nèi)蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏）或上述指標(biāo)測(cè)算結(jié)果不達(dá)標(biāo)則僅能發(fā)債用于借新還舊。
未處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域且上述指標(biāo)測(cè)算結(jié)果均達(dá)標(biāo)則優(yōu)先用于借新還舊，同時(shí)也允許新增債券發(fā)行。
另外，借新還舊需至少地級(jí)市政府出具帶文號(hào)的紅頭文件，新增發(fā)行則需省級(jí)政府出具文件。政府出函在內(nèi)容上包括但不限于公司市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)情況、企業(yè)政府性收入、政府類(lèi)應(yīng)收款項(xiàng)等相關(guān)情況真實(shí)性、涉隱情況等。各地（尤其是市級(jí)、區(qū)縣級(jí)）將老城投改頭換面后新增融資進(jìn)而新增隱債的路徑被有效阻斷。
若未被認(rèn)定為城投，則按產(chǎn)業(yè)類(lèi)處理，允許其發(fā)債用于實(shí)際用途（不限于借新還舊，亦可新增債券發(fā)行用于項(xiàng)目建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等），但需申明為企業(yè)債務(wù)，不再有政府支持，重點(diǎn)是向投資者明確告知償債責(zé)任由自身承擔(dān)，地方政府作為出資人僅承擔(dān)有限責(zé)任。
三、向監(jiān)管部門(mén)咨詢(xún)。
通過(guò)與當(dāng)?shù)刎?cái)政部門(mén)溝通咨詢(xún)是否將該主體上報(bào)至名單內(nèi)，以及通過(guò)當(dāng)?shù)厥谛判袊L試了解。
三、“借新還舊”詳解
“借新還舊”的“舊”是指廣義的有息債務(wù)，不僅限于債券，但實(shí)際操作中“借新還舊”的范圍大概率會(huì)受各種客觀因素的制約而有所局限。無(wú)論是銀行信貸還是非標(biāo)融資，優(yōu)先的化債方案并不是以發(fā)債募集到的資金去做置換，其最優(yōu)先、最主流的化解路徑仍是城投與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人在遵從市場(chǎng)化、法制化原則的基礎(chǔ)上就到期債務(wù)進(jìn)行協(xié)商談判，并最終博弈出一個(gè)解決方案，方案通常都需要金融機(jī)構(gòu)做出一定讓利，比如利息打折、本金延遲償付、部分債務(wù)豁免等。
從監(jiān)管初衷上來(lái)講，發(fā)債借新還舊的“舊”不局限于債券形式的債務(wù)，但在實(shí)際操作中，展期降息仍是非債券形式債務(wù)最優(yōu)先、最主流的化解路徑。
彭博社的報(bào)道提供了更多相關(guān)細(xì)節(jié)，包括金融監(jiān)管部門(mén)要求國(guó)有銀行入局助力地方政府債務(wù)化解，對(duì)存量地方債務(wù)進(jìn)行展期、降息，并發(fā)放貸款置換今明兩年到期債券。
1.央行將設(shè)立“緊急貸款”，對(duì)地方政府暫難償還的債務(wù)(含公開(kāi)債券及非標(biāo)貸款)進(jìn)行“緊急性”的流動(dòng)性支持，但最長(zhǎng)期限不得超過(guò)兩年，僅可用于“緊急“事項(xiàng)。這個(gè)舉措可以和前面的35號(hào)文相對(duì)應(yīng)，即省級(jí)政府要提供抵押物等擔(dān)保措施。
2.調(diào)整后的貸款期限不得超過(guò)10年(原則上)，調(diào)整后的貸款利率不得低于(同期限)國(guó)債利率，調(diào)整后的還款方式應(yīng)做到每年還本比例至少達(dá)到10%(即十年內(nèi)要還完且每年都有還本計(jì)劃)。目前10年期國(guó)債利率為2.7%左右，僅和國(guó)有行的存款利率相當(dāng)。
3.對(duì)于2024年前到期的相關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，明確可維持五級(jí)分類(lèi)正常，且不納入征信管理，對(duì)于已出問(wèn)題的債務(wù)可自主核銷(xiāo)，相關(guān)情況不納入考核。
4.以銀行為代表的債權(quán)人要讓利，系統(tǒng)重要性銀行在化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面要擔(dān)責(zé)，但應(yīng)堅(jiān)持“保本微利”原則。
盡管被限制了新增融資，但是名單內(nèi)企業(yè)其城投屬性相當(dāng)于再次被官方確認(rèn)，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為城投標(biāo)債，至少在2025年以前是受到政府力保的。因此名單內(nèi)城投的身份將助力其獲得更高的市場(chǎng)認(rèn)可度，投資者甚至非常愿意相信其存量債券和后續(xù)發(fā)行的借新還舊債券都將在償付方面得到政府兜底，違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零，故其存量債券的稀缺性顯著提升，因而備受追捧。
