當(dāng)前位置 ： 首頁 》新聞咨詢訊 》公司動(dòng)態(tài) 去年國辦密文發(fā)布的“35 號文”（《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見》），提出了一系列關(guān)于地方政府債務(wù)化解的要求。各類融資渠道趨于收緊，對城投當(dāng)前的投融資和未來發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。一時(shí)間各種信息泥沙俱下，如管中窺豹，只得一斑。那么神秘的“35號文”究竟有哪些內(nèi)容，本期資訊通過對各類文件的甄別整理，結(jié)合近期多地調(diào)研訪談，形成35號文政策內(nèi)容匯編，以供參考。
一、“35號文”要點(diǎn)
1、目的與背景：該文件是國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見，目的在于防范和化解融資平臺等地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。
2、總體要求和基本原則：強(qiáng)調(diào)總體要求，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議、中央政治局會議部署，落實(shí)化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方案，嚴(yán)格控制增量債務(wù)，穩(wěn)妥處置存量債務(wù)。基本原則包括統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、上下聯(lián)動(dòng)，分類施策、突出重點(diǎn)等。
3、融資平臺債務(wù)定義與范圍：明確融資平臺債務(wù)的定義，包括貸款、債券、非標(biāo)等金融債務(wù)，排除隱性債務(wù)和未納入隱性債務(wù)但須由地方政府承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)。
4、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施：提出多種措施，如債務(wù)重組、債務(wù)置換，支持今明兩年到期的融資平臺債務(wù)，特別關(guān)注重點(diǎn)12省份。（天津、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏）
5、嚴(yán)控融資平臺債務(wù)增量：要求金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格控制對融資平臺的新增融資，并強(qiáng)化對政府投資項(xiàng)目融資的管控。
6、長效機(jī)制建立：包括建立融資平臺查詢系統(tǒng)、常規(guī)化債務(wù)監(jiān)測機(jī)制、完善市場敏感性債務(wù)的監(jiān)測預(yù)警和應(yīng)急處置機(jī)制等。
7、配套政策支持：涉及政策保障、激勵(lì)機(jī)制建立和不良貸款轉(zhuǎn)讓核銷政策的優(yōu)化。
8、組織保障：強(qiáng)化各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）、相關(guān)部門和金融機(jī)構(gòu)的組織保障和責(zé)任。
9、“35號文”對于城投平臺分類
未來地方國有企業(yè)將被劃分為三類：地方政府融資平臺、按照地方政府平臺管理的國有企業(yè)、普通國有企業(yè)，并對不同類型的企業(yè)實(shí)施差異化的融資政策。（短期和長期視角下，新的分類對城投發(fā)展有何影響？可參考前文35號文城投新分類后有什么影響？——從融資到產(chǎn)業(yè)，神形兼?zhèn)浞接幸黄斓?/a>。
二、債券融資
（一）各類地方國有企業(yè)債券融資政策
1、對于地方政府融資平臺，只能借新還舊且不包含利息，不能新增融資。
2、對于參照地方政府平臺管理的國企，根據(jù)省市區(qū)域不同，實(shí)施差異化限制，12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份只能借新還舊，其他省份在省級政府出具同意文件的情況下，可以新增融資。（12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份為：天津、內(nèi)蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏）
3、對于普通國有企業(yè)，可以新增融資但是債務(wù)自己負(fù)責(zé)償還。
（二）如何理解“3899”名單
據(jù)業(yè)內(nèi)消息，為判斷地方國有企業(yè)性質(zhì)，對其融資進(jìn)行監(jiān)管，借新還舊發(fā)債主體新名單已經(jīng)下發(fā)至地方及各監(jiān)管機(jī)構(gòu)部門，共涉及3899家主體 ，因此被稱為“3899名單”。（各城投主體如何判斷自己是否處在名單內(nèi)？詳見前文名單內(nèi)城投只能借新還舊？“3899名單”自查攻略請查收那么，如何正確地理解“3899”名單的內(nèi)涵呢？
首先，名單內(nèi)主體與以市場口徑認(rèn)定的城投之間存在出入，數(shù)量可能并不準(zhǔn)確；二是，名單內(nèi)城投發(fā)債僅限借新還舊，無法新增融資。名單外主體雖然發(fā)債權(quán)限相對較多，但是其受到的審查也更加嚴(yán)格；三是，名單制的核心是鎖定城投涉隱主體，一方面允許其借新還舊化解存量債務(wù)，一方面嚴(yán)禁其新增債券融資，具體到執(zhí)行層面還有待進(jìn)一步明確；四是，是否被納入名單不能作為判斷城投信用資質(zhì)好壞的標(biāo)準(zhǔn)。名單內(nèi)城投的存量隱債雖被官方承認(rèn)，但是其存在自身的造血能力不足，轉(zhuǎn)型難度較大等缺陷，倘若借新還舊債券到期時(shí)，自有資金不足或再融資受限，疊加區(qū)域財(cái)政狀況不佳，債券償還仍有風(fēng)險(xiǎn)。
（三）“3899”名單制是否被實(shí)施
根據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，自9月名單制傳出后至2023年12月中旬，一級市場發(fā)行城投債數(shù)量共計(jì)2424只，其中借新還舊類2087只，占86%，比2021年26%、2022年41%上升了很多；發(fā)債總金額為17091.08億元，其中借新還舊的金額為12534.77億元，占73.34%。由此可見名單制后交易商協(xié)會確實(shí)收緊了債券發(fā)行限制，絕大多數(shù)城投債只能用于借新還舊。
（四）“統(tǒng)借統(tǒng)還”模式
除“3899”名單制，關(guān)于城投發(fā)債，11月23日路透社還披露一則新消息，相關(guān)部門要求12個(gè)重點(diǎn)省份政府制定“穩(wěn)妥可行”的融資平臺債券存量規(guī)模今明兩年壓降計(jì)劃和年度發(fā)債計(jì)劃，這12個(gè)重點(diǎn)省份可在年度債券發(fā)行額度內(nèi)“統(tǒng)借統(tǒng)還”，支持資質(zhì)較好融資平臺承接弱資質(zhì)融資平臺借新還舊債券發(fā)行額度。
“統(tǒng)借統(tǒng)還”的模式是歷史上第一次出現(xiàn)，省一級制定債券發(fā)行額度，在額度內(nèi)統(tǒng)借統(tǒng)還，意味著融資平臺債務(wù)從身份上的回歸，回歸到曾經(jīng)的“準(zhǔn)財(cái)政”定位。省內(nèi)額度可以在不同平臺之間調(diào)劑，這是對債券發(fā)行額度資源的最大化利用。弱資質(zhì)平臺的發(fā)債成本高，好資質(zhì)平臺的發(fā)債成本低，為了能夠更好地利用寶貴的發(fā)債額度，可以通過好資質(zhì)平臺來發(fā)債，對弱資質(zhì)平臺進(jìn)行債務(wù)幫扶。這樣在降低融資成本的同時(shí)，也對發(fā)債額度進(jìn)行優(yōu)化管理。
（五）債券新增與“借新還舊”
1、交易所公司債
目前交易所鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)，對申報(bào)主體分城投類和產(chǎn)業(yè)類進(jìn)行分別審核：
第一關(guān)：主體是否涉及紅線（參考“3899”名單和《地方政府隱性債務(wù)主體名單》），涉及則借新還舊；
第二關(guān)：考察母公司、子公司、擔(dān)保人。重要子公司在“3899”名單，視同母公司在名單，重要子公司在隱債名單，母公司一事一議，基本較難；母公司在“3899”名單及隱債名單，子公司受影響；擔(dān)保人在兩類名單，視同。如涉及上述紅線將影響申報(bào)債券；
第三關(guān)：判斷是否為產(chǎn)業(yè)類主體。按照“3+1”產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)、收入和利潤的指標(biāo)要求與wind城投分類，若符合則認(rèn)定為產(chǎn)業(yè)主體，正常新增融資；
若第三關(guān)未過，則認(rèn)定為一般城投，將進(jìn)入第四關(guān)：一事一議，綜合判定?？疾炱渌巺^(qū)域是否為高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域、區(qū)域債務(wù)顏色是否為綠色、一般公共預(yù)算收入是否小于50億元、是否觸發(fā)三號指引重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域優(yōu)質(zhì)城投有新增機(jī)會。
2、交易所企業(yè)債
（1）《47號文》提出12個(gè)重點(diǎn)省份嚴(yán)格管控新增政府投資類項(xiàng)目，推遲或停止建設(shè)使用投資不到一半的項(xiàng)目建設(shè)，企業(yè)債以募投項(xiàng)目為主，12個(gè)重點(diǎn)省份短期內(nèi)通過企業(yè)債實(shí)現(xiàn)額度新增難度較大；
（2）發(fā)行人本部涉隱債，無法新增，子公司亦受影響。發(fā)行人本部無隱債，核心子公司涉隱債，本部仍可正常申報(bào)；
（3）“3899”名單外申報(bào)主體可新增余額不得超過地級市范圍內(nèi)名單外存量企業(yè)債券到期余額；（主體不在“3899名單” ，但穿透后子公司在“3899名單”的，按照“3899名單”計(jì)算余額）；“3899名單”內(nèi)的申報(bào)主體可新增余額不得超過地級市范圍內(nèi)名單內(nèi)的存量企業(yè)債券到期余額；
（4）省級或者授權(quán)地市級（國家級新區(qū)可以視為地市級）政府需要出文，出文內(nèi)容要求；
①需要省級政府明確：發(fā)行主體是否在報(bào)送國務(wù)院的平臺名單內(nèi)；地市級區(qū)域內(nèi)具有融資平臺性質(zhì)的企業(yè)已經(jīng)申報(bào)企業(yè)債券XX億元，未超過相應(yīng)企業(yè)全年企業(yè)債券到期規(guī)模XX億元；保證已申報(bào)金額不超過該地區(qū)同類主體已發(fā)行企業(yè)債券到期金額。
②需要寫明發(fā)行人的全稱、社會信用代碼、現(xiàn)在申報(bào)的企業(yè)債券要素、募集資金用途；政府是否予以支持。能出文，則可以繼續(xù)推進(jìn)；省/市政府文件為先決條件。
3、交易商協(xié)會產(chǎn)品
目前交易商協(xié)會也嚴(yán)格參照名單制，對各省匯報(bào)的城投名單和隱債名單內(nèi)主體實(shí)行借新還舊。
名單外主體審核政策：
（1）申報(bào)借新還舊的，需要同級或以上政府出文可借新還舊。
（2）申報(bào)新增融資的，根據(jù)城建類企業(yè)“3+1”指標(biāo)，按照收入、現(xiàn)金流、資產(chǎn)以及wind城投分類進(jìn)行綜合判定，符合要求給予新增額度，不符合要求則需要同級或以上政府出文，轉(zhuǎn)為借新還舊。
實(shí)際上，現(xiàn)在金融部門對城投公開債券均持謹(jǐn)慎態(tài)度，如之前證監(jiān)會亦提出要強(qiáng)化城投債券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警，把公開市場債券和非標(biāo)債務(wù)“防爆雷”作為重中之重。這意味著，現(xiàn)在的存量城投債券確實(shí)已經(jīng)變得很稀缺，短久期則屬于相對優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。后續(xù)各城投主體應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對，改善融資現(xiàn)狀，詳見前文“35號文”后城投如何突破“借新還舊”——城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型最新案例參考。
（六）城投標(biāo)債保兌付
1、對于城投標(biāo)債，明確至少要在2025年以前力保。
2、央行通過設(shè)立流動(dòng)性工具（SPV）來支持城投平臺償付標(biāo)債，同時(shí)省級政府要提供抵押物。
3、允許省級城投繼續(xù)發(fā)債，用于下屬區(qū)縣級平臺的債券償還。
三、銀行信貸
（一）相關(guān)政策
目前各行基本參照對于債券融資的要求執(zhí)行，但是“地方政府融資平臺”和“參照地方政府融資平臺管理的國企”的名單暫不清楚，這一名單應(yīng)大于“3899名單”，按業(yè)內(nèi)人士的說法有1.8萬家以上。名單內(nèi)的融資平臺，均需嚴(yán)格控制新增貸款，屬于12個(gè)重點(diǎn)省份的，需由各行總行審批；其余各省份融資平臺新增貸款，也必須提級審批。
（二）國有銀行入局助力地方政府債務(wù)化解
據(jù)業(yè)內(nèi)說法，金融部門要求國有銀行積極參與地方政府債務(wù)化解工作，以降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體措施包括讓利為先，對存量地方債務(wù)進(jìn)行展期、降息，并發(fā)放貸款置換今明兩年到期債券。以下是一些建議的措施：
1、央行設(shè)立“緊急貸款”，為地方政府暫難償還的債務(wù)（包括公開債券及非標(biāo)貸款）提供“緊急性”的流動(dòng)性支持。但最長期限不得超過兩年，僅可用于“緊急”事項(xiàng)。此舉與之前提到的“35號文”相對應(yīng)，即省級政府需要提供抵押物等擔(dān)保措施。
2、調(diào)整后的貸款期限不得超過10年（原則上），調(diào)整后的貸款利率不得低于（同期限）國債利率。調(diào)整后的還款方式應(yīng)做到每年還本比例至少達(dá)到10%（即十年內(nèi)要還完且每年都有還本計(jì)劃）。目前10年期國債利率為2.7%左右，僅和國有銀行的存款利率相當(dāng)。
3、對于2024年前到期的相關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，明確可維持五級分類正常，且不納入征信管理。對于已出問題的債務(wù)可自主核銷，相關(guān)情況不納入考核。
4、以銀行為代表的債權(quán)人要讓利，系統(tǒng)重要性銀行在化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面要擔(dān)責(zé)，但應(yīng)堅(jiān)持“保本微利”原則。
四、非標(biāo)融資
“35號文”對于非標(biāo)的影響如下：
1、城投非標(biāo)的融資需求上升，但監(jiān)管態(tài)度仍是強(qiáng)監(jiān)管、防暴雷，金交所清理整頓，嚴(yán)控信托、資管、融資租賃等非標(biāo)新增。
2、非標(biāo)置換。以合規(guī)資金置換高成本非標(biāo)債務(wù)，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低融資成本。
3、壓降非標(biāo)利率?，F(xiàn)階段，非標(biāo)融資成本普遍較高，因此為化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，非標(biāo)利率還需繼續(xù)壓降，同時(shí)清退高息融資渠道。
五、債務(wù)管控
未來每個(gè)省會根據(jù)當(dāng)?shù)谿DP規(guī)模與社融增速進(jìn)行債務(wù)管控，如要求債務(wù)規(guī)模不能超過GDP規(guī)模、債券增速不能超過當(dāng)?shù)厣缛谠鏊俚?。一旦超過上述要求，新增債務(wù)便只能用來借新還舊。
此外，特殊再融資債券可能會放量發(fā)行。除了之前明確的1萬億-1.5萬億特殊再融資券正常發(fā)行外，政府還可以再發(fā)行1萬億地方政府債券，用于償還工程款，這將進(jìn)一步幫助地方政府解決債務(wù)問題，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
六、“335要求”
根據(jù)“35號文”，僅第三類普通國有企業(yè)在債券融資方面不受限制，那么什么是“普通國企”呢？可參見前文《35號文城投新分類后有什么影響？——從融資到產(chǎn)業(yè)，神形兼?zhèn)浞接幸黄斓亍罚谌悋髴?yīng)按照“產(chǎn)業(yè)類”的定位謀求發(fā)展，并在資產(chǎn)、收入、利潤三方面滿足“335要求”：
即非經(jīng)營性資產(chǎn)（城建類資產(chǎn)）占總資產(chǎn)比重不超過30%；
非經(jīng)營性收入（城建類收入）占總收入比重不超過30%；
財(cái)政補(bǔ)貼占凈利潤比重不得超過50%。
交易所和交易商協(xié)會也會認(rèn)真審核其業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和利潤構(gòu)成，以判別其產(chǎn)業(yè)屬性。