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12萬(wàn)億化債資源如何理解?釋放的財(cái)政空間投向何處?
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11月8日,全國(guó)人大常委會(huì)表決通過(guò)了《全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)<國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案>的決議》,在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上,財(cái)長(zhǎng)藍(lán)佛藍(lán)公布了超預(yù)期的債務(wù)化解政策,并對(duì)未來(lái)的銀行再資本化、消費(fèi)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策支持提供了前瞻性指引

 

 

一、化債額度

 

一是新增6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù),2024—2026年每年安排2萬(wàn)億元。

二是今年起將連續(xù)五年每年從新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券中安排8000億元用于化債,累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。

3. 2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元,仍按原合同償還。

棚改由于項(xiàng)目周期較長(zhǎng),甚至?xí)^(guò)10年,超過(guò)地方政府針對(duì)棚改的預(yù)算支出周期從而形成隱形債務(wù)。新政下相當(dāng)于避免地方政府為了償還債務(wù)用高息城投債置換低息棚改債,同樣是是釋放化債資源的舉措。

本輪組合拳債務(wù)置換規(guī)模達(dá)到12萬(wàn)億,即使之前吹風(fēng)時(shí)提到過(guò)這將是“近年來(lái)力度最大的化債措施”,仍然超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。

圖片

 

 

二、政策效果

 

 

1

 

節(jié)約利息

本輪化債仍是用利率較低的法定債務(wù)置換利率較高的隱性債務(wù),直接緩釋地方當(dāng)期化債壓力并減少利息支出,根據(jù)財(cái)政部的估算,將大幅節(jié)約地方利息支出6000億元左右。

 

 

2

 

釋放財(cái)政空間

一攬子化債政策下,城投融資成本雖然下降,但由于借新還舊的限制,地方層面償債壓力實(shí)際是上升的,對(duì)三保、政府消費(fèi)、基建等其他財(cái)政實(shí)支出形成了擠壓

我們?cè)谏弦黄恼隆?a style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(0, 0, 0, 0); margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; text-decoration: none; -webkit-user-drag: none; cursor: default; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;" target="_blank" rel="noopener" data-itemshowtype="0" data-linktype="2">城投化債進(jìn)入決賽圈,150號(hào)文和一攬子增量政策解讀》中提到過(guò),目前宏觀上出現(xiàn)了收縮效應(yīng),包括過(guò)去財(cái)政政策效果未能充分發(fā)揮,都與地方政府的債務(wù)償還壓力有關(guān)。

上述三項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力,尤其是近三年密集安排8.4萬(wàn)億元,2028年之前,地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬(wàn)億元大幅降至2.3萬(wàn)億元,平均每年消化額從2.86萬(wàn)億元減為4600億元,將極大減少化債對(duì)地方財(cái)政資源的擠占,地方政府可以騰出余力來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

從目前的風(fēng)向?qū)騺?lái)看,這筆錢(qián)很可能用于幾個(gè)方面:

一是償還拖欠企業(yè)的欠款。中央已經(jīng)建立了全國(guó)統(tǒng)一違約拖欠中小企業(yè)登記平臺(tái),讓地方政府償還欠款,讓中小企業(yè)拿到錢(qián),增加微觀主體的活力。

二是土地收儲(chǔ)和房地產(chǎn)收儲(chǔ)。此前中央政治局和各大部委已經(jīng)明確了土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債和房?jī)?chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債的大方針,托舉住土地、房地產(chǎn)這些核心資產(chǎn)的價(jià)格。

三是基建。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的概念不僅僅是傳統(tǒng)意義上的“鐵公機(jī)”,還包括新基建(5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車(chē)充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng))、城中村改造、舊住宅改造、平急兩用設(shè)施等等。逆周期調(diào)節(jié),基礎(chǔ)設(shè)施投資是繞不過(guò)去的話題。從我國(guó)目前的人均公共基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)看,離飽和仍有相當(dāng)距離。

四是保障民生。主要包括就業(yè),生育等社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。

所以本輪化債實(shí)際上一定程度上回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)刺激的預(yù)期。

 

三、未來(lái)展望

 

 

1

 

城投債務(wù)

目前化債政策僅針對(duì)官方口徑的隱性債務(wù),而實(shí)際上城投平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)規(guī)模更大。

根據(jù)有公募存量債余額的1600家城投債券發(fā)行人2024年半年報(bào)數(shù)據(jù),總債務(wù)余額合計(jì)約45萬(wàn)億元,寬口徑總債務(wù)余額合計(jì)約61萬(wàn)億元,總負(fù)債余額合計(jì)約68萬(wàn)億元。

城投經(jīng)營(yíng)性債務(wù)仍然具有系統(tǒng)性特征,面臨較大還本付息壓力,因此仍然需要進(jìn)一步的金融政策支持。

(數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,中金)

 

 

2

 

增量政策

除了化債以外,本次會(huì)議還提到其他正在推進(jìn)的增量政策。

一是發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本,同時(shí)繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債,支持國(guó)家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。參考六大行最新的核心一級(jí)資本充足率水平,若發(fā)行1萬(wàn)億特別國(guó)債,這部分核心一級(jí)資本約對(duì)應(yīng)著8.1萬(wàn)億元的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。近年來(lái),六大行的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)凈額與貸款總額規(guī)?;鞠喈?dāng),發(fā)行特別國(guó)債支持銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本能“支撐”銀行投放8.1萬(wàn)億左右的貸款,對(duì)于GDP的帶動(dòng)在1.2個(gè)百分點(diǎn)左右。

二是擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債券的投向范圍,支持回收閑置存量土地、新增土地儲(chǔ)備,以及收購(gòu)存量商品房用作保障性住房。一方面,針對(duì)收購(gòu)存量商品房,住房城鄉(xiāng)建設(shè)部此前會(huì)議提到收購(gòu)的為已建成的存量商品房,故這部分專(zhuān)項(xiàng)債擴(kuò)容或不會(huì)轉(zhuǎn)化為投資;另一方面,針對(duì)回收存量土地,地方通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)債購(gòu)地,進(jìn)而轉(zhuǎn)化為建安投資,有望對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)有力的拉動(dòng)。

三是積極利用可提升的赤字空間,結(jié)合此前發(fā)布會(huì)“中央財(cái)政存在較大的舉債空間和赤字提升空間”的表述,普遍認(rèn)為后續(xù)中央財(cái)政還將加大支持力度。對(duì)于其他市場(chǎng)預(yù)期的增量政策則尚未透露具體規(guī)模及其他細(xì)節(jié),只是表示“近期即將推出”支持地產(chǎn)相關(guān)稅收政策,“正在加快推進(jìn)”發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有大行核心一級(jí)資本等,專(zhuān)項(xiàng)債支持收儲(chǔ)、收購(gòu)存量房等正在“制定政策細(xì)則”、“加快推進(jìn)”,落地進(jìn)度略慢于市場(chǎng)預(yù)期。

四是加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新,擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模。

五是加大中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付規(guī)模,加強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新、民生等重點(diǎn)領(lǐng)域投入保障力度。

 

市場(chǎng)一度認(rèn)為本輪地方化債將會(huì)用國(guó)債進(jìn)行置換,因?yàn)榈胤讲糠蛛[債的形成是由于承擔(dān)了中央政府的部分職能政策層面也多次吹風(fēng)中央仍有加杠桿的空間。

但本次地方化債并未出現(xiàn)國(guó)債置換的情形,未來(lái)政策仍有發(fā)力空間,可以根據(jù)目前的情況即時(shí)做出調(diào)整。

11月8日公布的內(nèi)容絕不是一攬子刺激措施的結(jié)束,按照慣例12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上將討論明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和財(cái)政預(yù)算,具體數(shù)字則將在明年的“兩會(huì)”期間對(duì)外發(fā)布。

如果按照部分專(zhuān)家預(yù)測(cè),2025年將官方財(cái)政赤字目標(biāo)提高至占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3.6%,相信關(guān)于銀行再資本化、消費(fèi)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策支持也將陸續(xù)公布。