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專項債更加聚焦基建 行業(yè)流動性邊際向好
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一、專項債對基建投資支撐或顯著提升

專項債對基建投資支撐或顯著提升,但全年基建增速需考慮多項因素。近期21世紀報道發(fā)布新聞,其中表示:近期監(jiān)管部門明確2020年全年專項債不得用于土儲、棚改等與房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域,同時新增了應急醫(yī)療救治設(shè)施、公共衛(wèi)生設(shè)施、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)等改造等領(lǐng)域項目。

僅從基建資金來源中專項債部分來看,若上述要求落實,預計2020年專項債中用于泛基建部分可能達到近2.48萬億(假設(shè)2020年新增專項債額度為3萬億),而2019年專項債中用于泛基建部分僅為0.53萬億。該項增量約占2019年基建投資完成額的10.7%。需要注意的是,由于基建資金來源渠道較多,其中預算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、非標、城投債等渠道資金變化均不可忽視。上述專項債政策大概率對基建增速形成支撐,但仍需要考慮到其他資金來源變動情況。

二、棚改資金的替代效應不容忽視

今年財政壓力或有所提升,棚改資金的替代效應不容忽視?;诙鄶?shù)基建項目的公益屬性,預算內(nèi)資金(即財政支出)對于基建投資的增長趨勢往往較為重要。

目前財政資金端有兩大因素或?qū)ξ磥砘ㄍ度朐斐梢欢ㄓ绊?。第一,長期經(jīng)濟發(fā)展因素疊加短期疫情因素導致財政收入增速較為吃緊,且預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)等沉淀性資金可能極其有限。第二,棚改資金的替代效應仍可能削弱財政資金對基建的支持。2017年前十月我國棚改已開工600萬套,對應投資1.68萬億?;趪鴦赵?018-2020年1500萬套的目標,結(jié)合2018年和2019年前11月棚改投資情況,若計劃不變,預計2020年仍需完成500萬套以上,對應投資額為1.55-2.06萬億。近年來棚改專項債逐漸接棒PSL支持的政策性銀行專項貸款,成為每年棚改任務的主要資金來源,2019年棚改專項債發(fā)行資金在7000億以上。如果棚改專項債在2020年暫停發(fā)行,這將對2020年的棚改資金形成巨大缺口。如果各地方堅持完成既定棚改目標的話,棚改任務或?qū)⑿枰嗟呢斦С帧?/p>

三、基建產(chǎn)業(yè)鏈流動性邊際好轉(zhuǎn)有望持續(xù)

我們認為近年來基建增速整體提升的關(guān)鍵早已不在需求端(即有多少項目進入市場),而在供給端(企業(yè)端完成在手項目的綜合能力),從國家發(fā)改委近期審批項目情況來看,并未出現(xiàn)項目審批快速提升以及項目資本金比例顯著下滑的跡象。

未來宏觀流動性數(shù)據(jù)的變化對于基建投資的回升尤為重要。目前來看,結(jié)合專項債資金支持加大、以及近期降準等因素,基建資金層面的邊際寬松趨勢或已經(jīng)出現(xiàn),這對于項目的正常履約、甚至加快進度極其重要,后續(xù)基建增速或?qū)⑷缙诨厣?。此外,?ldquo;穩(wěn)就業(yè)”需求逐漸提升的情況,依然不能忽視“舊基建”對于就業(yè),尤其是農(nóng)民工就業(yè)的顯著拉動能力,就業(yè)情況變化將成為未來中央考量是否加大基建投資的主要因素,未來對于基建投資的驅(qū)動點可能主要來自于專項債擴容、特別國債發(fā)行、貨幣政策進一步寬松等相關(guān)潛在舉措。

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