當(dāng)前位置 ： 首頁 》新聞咨詢訊 》行業(yè)資訊 隨著地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管的持續(xù)推進(jìn)和“城投信仰”的趨弱，宏觀層面因素對城投債信用資質(zhì)的影響可能會(huì)有所弱化，但地方經(jīng)濟(jì)和財(cái)力仍是投資決策需要考慮的重要因素。2019年有4個(gè)省級、43個(gè)地級行政區(qū)劃（涉及19個(gè)省）的一般公共預(yù)算收入出現(xiàn)負(fù)增長，另有2個(gè)地級行政區(qū)劃的GDP有所下降。
我們從2020年5月14日 的存量城投債（Wind口徑）中篩選了2019年的地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）和一般公共預(yù)算收入負(fù)增長的地級市內(nèi)的城投發(fā)債主體和相關(guān)債券。
篩選結(jié)果顯示，2019年一般公共預(yù)算收入負(fù)增長的地級市中，有37個(gè)地級市（涉及16個(gè)?。﹥?nèi)有城投平臺(tái)發(fā)行城投債。其中，遼寧省撫順市的GDP和一般公共預(yù)算收入增速均為負(fù)值。篩券結(jié)果中共涵蓋了213家城投主體和823只城投債。分省份來看，福建省、吉林省、甘肅省和江蘇省內(nèi)樣本內(nèi)城投債的期數(shù)和存量余額均排名靠前。其中福建省相關(guān)債券的期數(shù)和存量余額占所有樣本內(nèi)城投債的比例分別為19.39%和19.44%，領(lǐng)先于其他省份。
從債券類型看，和所有城投債相比，樣本內(nèi)城投債的中期票據(jù)占比明顯更高，期數(shù)占比和存量金額占比分別為31.96%和35.69%。相對而言，樣本內(nèi)公司債、私募債和短期融資券的比例則較低。債券期限方面，樣本內(nèi)城投債的期限分布和所有城投債類似，均呈現(xiàn)為5年內(nèi)到期的債券比例較高，剩余期限超過5年的債券比例相對較低的分布形態(tài)，樣本內(nèi)債券的中短期償債壓力也較大。
從債項(xiàng)評級和主體評級來看，整體上，樣本內(nèi)城投債的債項(xiàng)評級和主體評級中，中高評級的金額占比和期數(shù)占比均較所有城投債明顯偏低，低評級的金額占比和期數(shù)占則高于所有城投債。
從城投主體的行政級別來看，樣本內(nèi)城投債中，省及省會(huì)（單列市）和地級市級別的城投債期數(shù)占比分別為36.72%和63.28%，金額占比分別為43.41%和56.59%，行政級別為地級市級別的主體發(fā)行的城投債占比相對于所有城投債更高。
整體上，樣本內(nèi)城投債的募集資金去向中，最主要的一項(xiàng)即為借新還舊。用于借新還舊的城投債主要由中期票據(jù)、公司債、短期融資券和私募債構(gòu)成。除用于借新還舊，大部分樣本內(nèi)企業(yè)債所募集的資金被投向了棚戶區(qū)改造、園區(qū)建設(shè)等工程建設(shè)項(xiàng)目。各類工程建設(shè)項(xiàng)目中，政策推進(jìn)力度較大的主要包括棚戶區(qū)改造、園區(qū)建設(shè)、公路及軌道交通和停車場等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地方經(jīng)濟(jì)水平或財(cái)政收入增速大幅下滑，致使相應(yīng)地區(qū)城投債估值顯著調(diào)整；2）信用風(fēng)險(xiǎn)事件增加，或?qū)е率袌霰茈U(xiǎn)情緒上升，信用利差大幅上行。
隨著地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管的持續(xù)推進(jìn)和“城投信仰”的趨弱，宏觀層面因素對城投債信用資質(zhì)的影響可能會(huì)有所弱化，但地方經(jīng)濟(jì)和財(cái)力仍是投資決策需要考慮的重要因素。2019年有4個(gè)省級、43個(gè)地級行政區(qū)劃（涉及19個(gè)省）的一般公共預(yù)算收入出現(xiàn)負(fù)增長，另有2個(gè)地級行政區(qū)劃的GDP有所下降[1]。本文對相關(guān)地級市的城投平臺(tái)所發(fā)債券進(jìn)行梳理，以供投資者參考。
一、 相關(guān)城投概覽
我們從2020年5月14日的存量城投債（Wind口徑）中篩選了2019年的地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）和一般公共預(yù)算收入負(fù)增長的地級市內(nèi)的城投發(fā)債主體和相關(guān)債券（以下簡稱“樣本內(nèi)城投主體”和“樣本內(nèi)債券”）。
篩選結(jié)果顯示，2019年一般公共預(yù)算收入負(fù)增長的地級市中，有37個(gè)地級市（涉及16個(gè)?。﹥?nèi)有城投平臺(tái)發(fā)行城投債。其中，遼寧省撫順市的GDP和一般公共預(yù)算收入增速均為負(fù)值。篩券結(jié)果中共涵蓋了213家城投主體和823只城投債。
分省份來看，福建省、吉林省、甘肅省和江蘇省內(nèi)樣本內(nèi)城投債的期數(shù)和存量余額均排名靠前。其中福建省相關(guān)債券的期數(shù)和存量余額占所有樣本內(nèi)城投債的比例分別為19.39%和19.44%，領(lǐng)先于其他省份。
而在這823只城投債中，有133只城投債將于2020年到期，涉及金額為1087.29億元；有47只城投債將于今年進(jìn)入回售期，涉及金額為376.44億元。
[1] 參見研報(bào)：《2019年省級、地級經(jīng)濟(jì)財(cái)政全景圖》（20200514）。
[2] 此處的債項(xiàng)評級和主體評級均指截至2020年5月14日的最新債項(xiàng)評級和最新主體評級。
二、 相關(guān)城投債結(jié)構(gòu)性分布特點(diǎn)
我們分別依照債券類型、債券期限、債項(xiàng)評級、主體評級[2]、城投主體行政級別五個(gè)方面，對823只樣本內(nèi)城投債和所有的11601只存續(xù)城投債的結(jié)構(gòu)性分布特點(diǎn)進(jìn)行分析比較。
從債券類型看，和所有城投債相比，樣本內(nèi)城投債的中期票據(jù)占比明顯更高，期數(shù)占比和存量金額占比分別為31.96%和35.69%。相對而言，樣本內(nèi)公司債、私募債和短期融資券的比例則較低。
從債券期限看，樣本內(nèi)城投債的期限分布和所有城投債類似，均呈現(xiàn)為5年內(nèi)到期的債券比例較高，剩余期限超過5年的債券比例相對較低的分布形態(tài)。同時(shí)，樣本內(nèi)城投債中剩余期限不足5年的債券期數(shù)占比和金額占比分別達(dá)到90.97%和91.01%；剩余期限不足1年的債券期限數(shù)占比和金額占比分別為21.39%、23.21%?？傮w來說，樣本內(nèi)債券的中短期償債壓力也較大。
從債項(xiàng)評級和主體評級來看，整體上，樣本內(nèi)城投債的債項(xiàng)評級和主體評級中，中高評級的金額占比和期數(shù)占比均較所有城投債明顯偏低，低評級的金額占比和期數(shù)占則高于所有城投債。從主體評級來看，AA級的樣本內(nèi)城投債的期數(shù)和金額分別占所有樣本內(nèi)城投債的35.01%和43.52%，分別較所有存續(xù)城投債的對應(yīng)比例高出6.90和4.87個(gè)百分點(diǎn)。這實(shí)際上進(jìn)一步驗(yàn)證了，地方的經(jīng)濟(jì)財(cái)政發(fā)展水平會(huì)在一定程度上影響主體的信用資質(zhì)，進(jìn)而影響主體和債項(xiàng)的評級結(jié)果。和債項(xiàng)評級相比，這一影響作用在城投主體評級上更為顯著，債券本身的期限設(shè)置和增信條件起到了一定的緩沖作用可能是主要原因。
從城投主體的行政級別來看，由于樣本內(nèi)城投債未涉及縣及縣級市級別，我們于此處比較中只分析主體行政級別為省及省會(huì)（單列市）和地級市級別的城投債?？梢缘玫剑谒写胬m(xù)的城投債中，省及省會(huì)（單列市）和地級市級別的城投債期數(shù)占比分別為41.86%和58.14%，金額占比分別為51.12%和48.88%；而在樣本內(nèi)城投債中，省及省會(huì)（單列市）和地級市級別的城投債期數(shù)占比分別為36.72%和63.28%，金額占比分別為43.41%和56.59%，行政級別為地級的主體發(fā)行的城投債占比相對更高。
三、 部分募投項(xiàng)目類型城投債匯總
地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政發(fā)展水平下滑，可能給相關(guān)城投債帶來估值風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。但在該類城投債中，債券募集資金投向符合公益性的債券相對更易得到支持。
整體上，樣本內(nèi)城投債的募集資金去向中，最主要的一項(xiàng)即為借新還舊。用于借新還舊的城投債主要由中期票據(jù)、公司債、短期融資券和私募債構(gòu)成，除此之外，大部分樣本內(nèi)企業(yè)債所募集的資金則被投向了棚戶區(qū)改造、園區(qū)建設(shè)等工程建設(shè)項(xiàng)目。各類工程建設(shè)項(xiàng)目中，政策推進(jìn)力度較大的主要包括棚戶區(qū)改造、園區(qū)建設(shè)、公路及軌道交通和停車場等。
與此同時(shí)，在棚改等國家政策給予重點(diǎn)支持的募投項(xiàng)目中，國開證券作為相應(yīng)城投債的主承銷商或副主承銷商，可能在一定程度上反映了國開行對項(xiàng)目的支持。因此，我們也將國開證券作為主承銷商或副主承銷商的債券明細(xì)于文內(nèi)列出。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
1）地方經(jīng)濟(jì)水平或財(cái)政收入增速大幅下滑，致使相應(yīng)地區(qū)城投債估值顯著調(diào)整；2）信用風(fēng)險(xiǎn)事件增加，或?qū)е率袌霰茈U(xiǎn)情緒上升，信用利差大幅上行。
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