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原標(biāo)題：城投債發(fā)行火熱全年或超4萬億 三大風(fēng)險惹關(guān)注
證券時報記者 孫璐璐
受疫情后國內(nèi)貨幣寬松措施的支持，市場整體融資環(huán)境改善，今年以來，城投債市場火熱，發(fā)行規(guī)模明顯放量，發(fā)行成本也隨著利率中樞顯著下移。
多位受訪分析人士預(yù)計，下半年城投債發(fā)行有望繼續(xù)擴容，全年發(fā)行規(guī)模有望超4萬億。不過，發(fā)行火熱的同時潛在風(fēng)險亦不容忽視，城投債年內(nèi)償債壓力較去年同期進(jìn)一步加大，疫情對經(jīng)濟負(fù)面影響短期內(nèi)仍將延續(xù)，城投企業(yè)未來盈利能力或仍繼續(xù)承壓，到期債務(wù)償付壓力可能進(jìn)一步加大，需關(guān)注城投企業(yè)非標(biāo)債務(wù)風(fēng)險的持續(xù)暴露，及非標(biāo)債務(wù)違約引發(fā)的潛在交叉違約情況。
發(fā)行規(guī)模已超2.2萬億
根據(jù)中誠信國際的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日，城投債發(fā)行規(guī)模和凈融資額分別達(dá)到22041.82億元、12232.69億元，同比分別增長46%、108%；發(fā)行成本方面，城投債發(fā)行利率較去年同期明顯回落約120個基點至3.98%。
相比于去年，今年城投債發(fā)行在發(fā)行主體信用資質(zhì)、債券期限、資金募集用途、發(fā)行利率等方面有著明顯不同。
中誠信國際研究院分析師汪苑暉對證券時報記者表示，今年城投債發(fā)行集中于較高信用等級、從事城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主體，且期限明顯縮短，公司債占比進(jìn)一步上升，募集資金用途更偏向借新還舊。
具體來說，從信用等級看，AAA級主體發(fā)行城投債占比最大且占比明顯上升，從去年同期的38%上升至今年6月19日的44%；從債券期限分布看，短期限債券規(guī)模占比有所增加，1年及以下期限占比達(dá)32%，同比回升4個百分點；從募集資金用途看，城投債券募集資金主要用途仍是借新還舊，數(shù)量占比約76%，同比明顯回升約6個百分點。
值得注意的是，從發(fā)行利率看，受資金面寬松的利好帶動，較低信用級別和行政層級發(fā)行利率回落幅度較大。汪苑暉表示，與以往不同，截至目前今年低信用等級城投債發(fā)行成本同比回落幅度超過高級別主體，AA-級城投債平均發(fā)行利率為6.18%，同比回落143個基點，AAA級城投債平均發(fā)行利率2.94%，同比回落幅度僅為93個基點；區(qū)縣級城投企業(yè)的城投債平均發(fā)行利率回落幅度較大，同比回落135個基點至4.38%。
信用利差為何反而走闊
除了發(fā)行供應(yīng)明顯放量外，投資者對城投債的投資熱情也在進(jìn)一步升溫。中誠信國際提供的數(shù)據(jù)顯示，今年1~5月城投債現(xiàn)券交易規(guī)模達(dá)同比增長約13%，月均交易規(guī)模7682.50億元，較去年同期月均值高出近800億元。從5月份城投債券交易數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟發(fā)展水平較高區(qū)域、從事城市基建、自身信用等級較高的城投企業(yè)的中期票據(jù)更受到投資人青睞，江蘇、浙江、北京等地區(qū)的城投債券交易金額較大。
穆迪研報也表示，在全國范圍內(nèi)，江蘇、浙江、山東和北京的城投公司在境內(nèi)債市上最為活躍，反映了上述各省市雄厚的經(jīng)濟實力。
值得注意的是，盡管一般情況下，市場流動性充裕利好信用利差收窄，但今年以來城投債的信用利差卻并非如此表現(xiàn)。中誠信國際研究院分析師卞歡對證券時報記者解釋稱，較為寬松的貨幣政策會促使市場整體流動性的增加，城投債流動性也會相應(yīng)增加，從而壓縮其信用利差中的流動性溢價，同時，社會整體信用環(huán)境較為寬松，通常會使得城投企業(yè)信用風(fēng)險降低，違約風(fēng)險溢價收窄，城投信用利差將整體表現(xiàn)為收窄。但是，今年以來，在市場流動性整體較為寬松的背景下，各信用等級城投債信用利差與2019年底相比，均呈現(xiàn)波動走闊特征。
對于為何城投信用利差反而會走闊，卞歡認(rèn)為，其原因或為城投債存在一定程度的供需失衡以及市場對于城投企業(yè)非標(biāo)信用風(fēng)險仍有一定疑慮。今年城投債供給大幅增加，供需結(jié)構(gòu)失衡使得城投債券到期收益率進(jìn)一步下行受到一定程度抑制，進(jìn)而抑制信用利差收窄；此外，在疫情負(fù)面影響下，城投企業(yè)盈利能力或受到更大壓力，且各地政府財政均承受不同程度的收支平衡壓力，對于城投企業(yè)的支持邊際減弱，其非標(biāo)產(chǎn)品可能出現(xiàn)違約風(fēng)險，或造成城投企業(yè)信用風(fēng)險溢價走闊，抬高信用利差。
穆迪研報也表示，實力強弱不同的發(fā)行人之間的信用利差擴大，反映了投資者擔(dān)心實力較弱的發(fā)行人易受經(jīng)濟不利環(huán)境的影響，以及地方政府財政收入所面臨的壓力。
下半年發(fā)行將持續(xù)擴容
展望下半年，考慮到穩(wěn)增長及紓困需求，財政主動擴張力度有望進(jìn)一步加大，城投債或?qū)⒊掷m(xù)擴容。
“盡管5月份發(fā)行勢頭放緩，但今年前5個月發(fā)行額仍較上年同期增長31%，我們預(yù)計在中國計劃加大基建支出的情況下，年內(nèi)會有更多境內(nèi)城投債發(fā)行。”穆迪研報稱。
中誠信國際預(yù)計，全年城投債的發(fā)行規(guī)模約在4.5萬億元，較2019年增長約35%，發(fā)行結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)以短期融資券、公司債為主的特點，與此同時，城投債發(fā)行利率也仍有一定下行空間。
城投債發(fā)行火熱的同時，潛在風(fēng)險亦不容忽視。汪苑暉表示，城投債年內(nèi)償債壓力較去年同期進(jìn)一步加大，從6月20日至年底，到期及回售總規(guī)模將超過1.6萬億元，同比增長30%，7~12月平均月均到期及回收規(guī)模均超過2500億元，較去年同期月均到期及回售規(guī)模增長近25%。
汪苑暉提醒，投資者需要重點關(guān)注三大潛在風(fēng)險：一是受此次疫情影響，區(qū)域經(jīng)濟財政實力分化或加劇城投企業(yè)的信用實力分化。區(qū)域經(jīng)濟財政實力下滑，或?qū)е鲁峭镀髽I(yè)分化進(jìn)一步加劇。二是疫情對經(jīng)濟負(fù)面影響短期內(nèi)仍將延續(xù)，城投企業(yè)未來盈利能力或仍繼續(xù)承壓，到期債務(wù)償付壓力可能進(jìn)一步加大，需關(guān)注城投企業(yè)非標(biāo)債務(wù)風(fēng)險的持續(xù)暴露，及非標(biāo)債務(wù)違約引發(fā)的潛在交叉違約情況。三是部分城投企業(yè)區(qū)域性互聯(lián)互保情況較為嚴(yán)重，在經(jīng)濟下行壓力加大，信用風(fēng)險加速暴露的背景下，需防范城投企業(yè)或有負(fù)債風(fēng)險，及由此引發(fā)的區(qū)域性風(fēng)險共振。